Articles written in 2014

Les dernières nouvelles économiques ne sont pas brillantes : la croissance est redevenue négative au 3° trimestre et l’inflation, après ajustement des hausses de taxes en avril, est retombée à 1% en rythme annuel. La déflation que l’on pensait enterrée refait-elle surface ? Le plan du Premier Ministre Abe mis en place il y a 2 ans, axé autour des 3 « flèches » budgétaire, monétaire et économique, serait-il en train d’échouer ?

Peut-être, mais le Gouverneur de la Banque du Japon et le Premier Ministre japonais ont répondu à ces questions: Le...Read more

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Principales conclusions du Comité de Placement du 17 nov 2014:

http://watch.knowledgevision.com/8f35521013f848e9b251f8a006d49f19Read more

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La newsletter d'avril 2014 mentionnait la décote des futures sur dividendes. Selon Goldman Sachs, cette décote est présente aux USA, au Japon, en UK et en Europe. Sur l'eurostoxx50 les rendements dépassaient les 7% annuels à échéance 2016, 2017. Qu'en est-il aujourd'hui?

La hausse des marchés jusqu'à fin septembre a encouragé les institutionnels à souscrire des produits à capital garanti. Les banquiers qui les émettent achètent des actions et couvrent le risque sur dividendes en vendant les dividendes à terme. Aujourd'hui, avec la baisse récentes des marchés, ces futures ont baissé...Read more

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Worlwide earnings growth is expected to near 0% in the next 12 months. Expectations are clearly improving however. In Japan, expected earnings growth is becoming positive and moreover the percentage of upgrades reaches 9% over the last 3 months and 19% over 1 month. Credit Suisse thinks EBITDA margins remain under pressure worlwide but prospects are good in Japan as labour unit costs stay under control.

Moreover, BOJ policy remains accomodative. Proof of it are the 10 yr JGB that yield 0.5% whereas published CPI has recently exceeded 3% on a yearly basis. In addition to buying...Read more

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Au vu de la bonne santé des sociétés américaines, la FED est sur le point d’arrêter sa politique de Quantitative Easing. Au Japon, la déflation semble écartée (de négative, elle passée à 3% en rythme annuel) mais la croissance reste faible et la BOJ poursuit une politique de Quantitative Easing calquée sur l’américaine, mais avec plus de moyens et étalée sur plusieurs années.

Reste l’Europe : la croissance était négative au second trimestre et Mario Draghi vient de parler à Jackson Hole, volant la vedette à Janet Yellen, pour annoncer que la BCE...Read more

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Le dernier post mettait en évidence la différence de croissance des bénéfices entre l’Europe et les USA : alors qu’ils sont en croissance de 25% aux USA depuis fin 2011, ils baissent de 10% en Europe. Notre recommendation était la prudence sur les marchés boursiers européens.

Mais le marché d’actions américain est-il dès lors bon marché ?

La croissance économique est supérieure aux USA grâce à une compétitivité améliorée depuis la baisse structurelle des coûts énergétiques dont les USA sont les seuls à bénéficier ....Read more

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Les bourses européennes et américaines ont progressé de 28% et 38% depuis la fin de l'année 2012. Dans le même temps les taux d'intérêt des obligations souveraines ont progressé de 1.8% à 2.5% aux USA tandis qu'ils ont décru de 1.3% à 1.2% en Allemagne.

Comment expliquer la performance relative bien meilleure du marché américain? Comme le prix des bourses est principalement l'actualisation des bénéfices futurs attendus au taux d'intérêt du marché , il serait logique que le marché américain sous performe puisque les taux y ont évolué défavorablement. ...Read more

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Our previous newsletter suggested to hedge a portfolio in Euro equities at low cost by taking advantage of present low volatility. Actually, low volatility is also an opportunity to buy equities, provided they are cheap!

On May 9th, we put a graph showing how cheap emerging markets are: price to earnings ratio of China contracted to around 8 in the last 6 years whereas the same P/E expanded to 15 or 16 in Europe and US. We think it is a very good time to buy a CALL OPTION on Emerging markets. We recently bought an 5% out of the money call with maturity in January 2016 for a...Read more

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Our previous newsletter suggested to hedge a portfolio in Euro equities at low cost by taking advantage of present low volatility. Actually, low volatility is also an opportunity to buy equities, provided they are cheap!

On May 9th, we put a graph showing how cheap emerging markets are: price to earnings ratio of China contracted to around 8 in the last 6 years whereas the same P/E expanded to 15 or 16 in Europe and US. We think it is a very good time to buy a CALL OPTION on Emerging markets. We recently bought an 5% out of the money call with maturity in January 2016 for a...Read more

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At 13%, volatility is at its lowest since 5 years. We decide to hedge part of our portfolios. As we want the hedge to react swiftly in case of a drawdown in equity markets, we buy a digital put on Euro Stoxx 50 with strike price 2800.

Actually, we pay 17.5% of an underlying that will redeem at 100% if the Euro Stoxx 50 closes at or below 2800 in March 2015. The protection is very effective with a leverage of over 5 times the initial investment. No need to keep the...Read more

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At 13%, volatility is at its lowest since 5 years. We decide to hedge part of our portfolios. As we want the hedge to react swiftly in case of a drawdown in equity markets, we buy a digital put on Euro Stoxx 50 with strike price 2800.

Actually, we pay 17.5% of an underlying that will redeem at 100% if the Euro Stoxx 50 closes at or below 2800 in March 2015. The protection is very effective with a leverage of over 5 times the initial investment. No need to keep the position till maturity; any drawback of the market should increase the volatility and give the opportunity to sell at...Read more

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Les taux souverains de la zone Euro sont historiquement très bas: 1.4% à 10 ans. A échéance plus courte, les rendements obligataires sont encore plus bas et même inférieurs à l'inflation, elle aussi historiquement basse à +0.7%. Une conséquence est le report des investisseurs sur les actions à haut dividende à la place des obligations.

Le résultat est une performance de l'indice des actions "high dividend" (SD3E) de l'Euro Stoxx très supérieure aux autres catégories d'actifs: Le SD3E fait +10% depuis le début de l'année contre +6% pour les obligations souveraines (compte tenu de l'...Read more

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Que penser d'un produit qui vous donne la performance des meilleures actions d'un indice au cours des 4 prochaines années? Ou même 8 prochaines années? Par exemple: les 12 meilleurs performeurs d'un panier constitué des 20 plus grosses capitalisations boursières issues de l'eurostoxx50. Inutile de choisir 12 valeurs aujourd'hui , la performance sera celle des 12 meilleures parmi 20 au bout de 8 ans !

Un tel produit existe et nous venons de le réaliser pour nos clients. Nous l'avons réalisé sous une variante qui paie des coupons annuels: chaque...Read more

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Que penser d'un produit qui vous donne la performance des meilleures actions d'un indice au cours des 4 prochaines années? Ou même 8 prochaines années? Par exemple: les 12 meilleurs performeurs d'un panier constitué des 20 plus grosses capitalisations boursières issues de l'eurostoxx50. Inutile de choisir 12 valeurs aujourd'hui , la performance sera celle des 12 meilleures parmi 20 au bout de 8 ans !

Un tel produit existe et nous venons de le réaliser pour nos clients. Nous l'avons réalisé sous une variante qui paie des coupons annuels: chaque...Read more

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Depuis 2 ans, les bénéfices des sociétés européennes cotées en bourse sont stables. Comme leurs cours boursiers n'arrêtent pas de progresser, cela signifie que les investisseurs paient ces actions de plus en plus cher. C'est ce qu'on appelle l' extension des ratios cours/bénéfices .

Aux USA, les cours boursiers progressent davantage qu'en Europe. Malgré une meilleure progression des bénéfices, on observe la même extension des ratios cours bénéfices qui sont compris entre 15 et 16 pour les 2 continents comme indiqué sur le graphe (échelle de gauche). Les investisseurs reprennent...Read more

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Les gestionnaires de grandes banques recommandent d'investir sur le marché européen qui accuse un retard par rapport au SP500. Cet avis est-il justifié? Le premier graphe indique l'évolution du bénéfice par action du SP500 et du SP500. La bourse a progressé de 20 % depuis le sommet de 2007 et est en ligne avec la hausse de 20% des bénéfices depuis ce dernier sommet.

Bénéfice des sociétés et performance du SP500

Qu'en est-il de l'Eurostoxx50? Comme indiqué ci après, la bourse est en retrait de 20%, ce qui laisse imaginer un scénario de rattrapage. Mais le bénéfice...Read more

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Les dividendes payés sur l'euro stoxx 50 sont attendus à la hausse dans les années à venir par tous les analystes. Quoi de plus naturel dans un contexte d'effacement de la crise où les marchés boursiers ont déjà largement anticipé l'amélioration de la conjoncture (voir article précédent "Comment investir après 130% de hausse?"). Goldman Sachs compare les dividendes attendus par les analystes et les prix observés sur les marchés, que l'on trouve dans les futures cotés. En Europe, la différence est la plus grande. Selon GS, les futures de l'euro stoxx 50 cotent près de 7% trop bas PAR...Read more

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La crise disparaît à vue d'oeil de l'horizon des investisseurs:

1. Les spreads de crédit des obligations souveraines européennes des pays périphériques se resserrent par rapport aux pays formant le noyau dur. 2. Les high yield bonds surperforment par rapport aux corporate bonds investment grade. 3. Les écarts de valorisation entre les value stocks et les autres actions se réduisent. 4. Last, but not least, les actions des pays périphériques surperforment les actions des autres pays européens. Le graphe ci-joint montre que l'Italie (en beu foncé) progresse de 12% depuis le début de...Read more

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Le marché américain progresse de 160% depuis 5 ans. Le marché européen est en retard, avec une progression de "seulement" 130%.

Mais il subsiste des secteurs qui sont à la traine: les "basic resources" (= sociétés qui fabriquent les matériaux de base comme l'acier, le verre, le ciment, ...) progresse de 90% sur la même période; les "utilities"(=sociétés productrices d'électricité et de gaz) d'un "maigre" 50% .

Ces 2 secteurs sont pénalisés par le ralentissement de la croissance économique. Ils se traitent aujourd'hui à des ratios de...Read more

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De fin février 2009 au 21 mars 2014, le marché suisse a progressé de 97% en CHF et de 140% en Euro. La volatilité actuelle du SMI, à 12%, est parmi les plus basses. Une stratégie de couverture peut être faite à faible coût en achetant des Put proches de la monnaie à échéance Juin et en revendant les mêmes Put 13% out of the monney à échéance Décembre.

Avec 1% de prime, on protège ainsi un portefeuille contre une baisse de 13% sur les 3 prochains mois. Pendant cette période, la majorité des coupons sont distribués et l'indice pourrait chuter facilement de quelques pourcents....Read more

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Le Price/earnings du SP500 est de 16 pour 2014, ce qui est légèrement supérieur à la moyenne historique. Comme le prix des actions est l'actualisation des bénéfices futurs, il est logique de payer un P/E plus élevé lorsque les taux d'intérêt sont bas. Mais ce P/E est un ratio instantané qui ne tient pas compte du cycle économique.

Shiller a proposé une correction du P/E en le calculant non pas sur base du bénéfice de l'année en cours mais sur base du bénéfice moyen des 10 dernières années. Le Shiller P/E est aujourd'hui de 25.6, soit quelque 50% plus élévé que la moyenne historique...Read more

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Les USA ont les meilleures perspectives de croissance économiques dans le monde occidental. Plus de 3% en 2014 alors que l'Europe et le Japon devraient osciller entre 1 et 2%. La baisse du chômage y est la plus forte: le"unemployment rate" est descendu de 10% en octobre 2009 à 6.7% en décembre 2013. Tout est-il pour le mieux aux USA?

La réalité est plus nuancée. La baisse du chômage n'a de sens que si elle correspond à la mise au travail de chômeurs non comptés dans la population active; càd grosso modo ceux qui désespéraient de trouver un emploi depuis longtemps et qui en...Read more

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